1. НЕДЕЛЯ ЦЕНТРАЛЬНЫХ БАНКОВ
В преддверии июльского заседания ФРС активность инвесторов свелась к минимуму. Несмотря на то, что рынок уверен, что регулятор сохранит ставку без изменения, то, что скажет Йеллен в своем комментарии, будет во многом определять динамику цен активов на всех рынках.
Ближайшее заседание ФРС – первое после Brexit, и практически никто из членов комитета по открытым рынкам еще не дал комментария о том, как это событие отразится на политике ФРС. С точки зрения экономки наибольшее влияние Brexit пока оказал на Британию – PMI в промышленном секторе опустился сильно ниже 50 пунктов, а это значит, экономические агенты ждут снижения деловой активности. В других регионах, опережающие индикаторы не зафиксировали ухудшения – в США и большинстве стран еврозоны последние PMI, наоборот, показали рост. И существует риск того, что рынок переоценивает влияние от Brexit на настроения внутри комитета по открытым рынкам.
Второй важный момент – это реакция ФРС на данные с рынка труда. После майской просадки – тогда количество новых рабочих мест вне аграрного сектора показало рекордное снижение на 11 тыс., в июне ситуация нормализовалась – рост составит 287 тыс. Сильные данные с рынка труда отчасти развязывают руки для проведения более жесткой монетарной политики.
Но ФРС – не единственный регулятор, на решения которого сейчас смотрят инвесторы. Хотя ЕЦБ и Банк Англии пока не приняли решения расширить стимулирующие программы, рынок ожидает расширения стимулирующих мер в ближайшем квартале. То же самое ждут и от Банка Японии, который проведет заседание в пятницу, а также вектора на смягчение монетарной политики в будущем будут придерживаться ряд банков развивающихся стран (или хотя бы более мягкой риторики), в том числе ЦБ РФ и ЦБ Бразилии.
Именно контртрендовая политика ФРС США сейчас остается главным риском для рисковых активов. Но, с другой стороны, позиции ФРС выглядят слабее, чем суммарные позиции всех других ЦБ. Если ФРС будет резко повышать ставку, вопреки действиям других игроков, это неминуемо приведет к укреплению доллара и росту стоимости долга, что лишит американскую экономику конкретных преимуществ, а также создаст повышенную турбулентность на финансовых рынках. А это противоречит долгосрочным целям регуляторов.
На этом основании можно полагать, что если ФРС и продолжит «нормализацию» ДКП, то верный потолок ставок в рамках этого цикла вряд ли превысит 1-1,25%. А сам период повышенных ставок не будет долгим. Это главная причина, почему, в случае более жесткой риторики ФРС, возникавшая на рынке коррекция будет хорошей возможностью для покупки по низким ценам, а не причиной для дальнейших продаж.
2. РУБЛЬ: ВСЛЕД ЗА «ЧЕРНЫМ ЗОЛОТОМ»
Позиции рубля, а также других «сырьевых» валют ослабли на фоне довольно сильной коррекции в нефти – котировки «черного золота» откатились на 16,35% от июньских максимумов. Коррекция в нефти возникла на фоне роста числа буровых установок в США – рынок увидел, что текущие уровни цен вполне комфортны для того, чтобы начать наращивать объемы инвестиций. И несмотря на то, что в абсолюте количество установок все еще существенно ниже средних исторических значений, рынок получил четкий сигнал, что дальнейший рост цен будет провоцировать выход на рынок нового предложения.
В рамках данного движения цена на нефть вряд ли уйдет существенно ниже USD43 за баррель. Фундаментальных причин для такого движения нет, а для спекулятивного движения необходимо, чтобы «аппетит к риску» существенно упал.
Несмотря на то, что движение в рубле было существенно слабее, чем в нефти, предпосылок для дальнейшего ослабления пока нет. Во-первых, рубль получает поддержку за счет низкого объема платежей по внешнему долгу. Во-вторых, пока разница ставок между валютами развитых и развивающихся стран остается высокой, будет идти большой приток валюты со стороны инвесторов, играющих в Carry Trade. Как только цены на нефть начнут консолидироваться, а впоследствии начнут разворот, объем таких позиций, вероятнее всего, будет расти. Тем более что вслед за снижением котировок нефти выросли и доходности по ОФЗ, что делает следки Carry Trade более привлекательными.
Андрей Шенк, аналитик УК «Альфа-Капитал»